中国政府正在试图通过各种方式熨平经济短期波动，其中包括，在不到四个月时间内连续两次“出其不意”的加息。

　　8月18日，中国人民银行发布公告，决定自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

　　高密度的紧缩政策主要用以遏制固定资产投资过快增长。政府担心，依靠信贷资金匆忙上马过多项目，最后会给银行带来大堆坏账。上世纪90年代中国也曾经历大兴土木的热潮，那些遗留下来的不良资产，至今仍在清理中。

　　本轮经济过热和紧缩性宏观调控应该始于2004年，紧缩措施包括限制过热行业、收紧银行贷款、提高存款准备金率、加息等一系列措施；而因为房地产是本轮经济过热中最为突出的行业之一，政府还采取了一系列控制房地产开发用地的措施。目前来看，“管住土地，看紧信贷”的紧缩性调控措施已经开始显现成效。

　　不过，值得关注的是，本轮紧缩实施至今，下一步宏观调控是否仍将延续现有调控手段和方向，各方开始有了一些不同声音。

　　如本次加息之前，专家和学者就做出了不同预测和分析；加息消息发布之后，各方看法仍然不一，争论也依然存在。

　　除了国内学者的争论外，一些国际机构和研究者也作了一些不同角度的分析，并提出了不同建议。发表了一些新的看法。

　　世行“报告”发出不同声音

　　在中国央行宣布加息之前，世界银行刚刚发布了其最新的《中国经济季报》。在这份关于中国经济的分析报告中，世行对中国的投资热潮进行了更为细致和积极的评估，并对目前的紧缩性调控措施给出了一些“建议”。

　　这份题为《中国经济季报》的文件显示，时下中国经济中超过一半的投资资金来自企业利润而非银行贷款，而且投资增长的领域主要集中在市场化程度较高的行业。世行认为，这表明在分析投资增长成因时，除地方政府行为外，私营企业的驱动力也在发挥重要作用。

　　假设情况果真如此，一向饱受争议的加息举措将会面临更多质疑。此前，认为加息难以取得预想效果的理由主要是，中国的利率形成并非完全来自市场力量，而市场对于利率调整的反应也不敏感。

　　在中国所有固定资产投资中，大约20%来自地方政府。日前，国务院要求内蒙古自治区正副主席为他们违背中央政策、巨额投资燃煤电厂项目一事作出检查。但问题是，在分权体制以及现行绩效考核标准下，很多地方都有类似的投资饥渴症。加息对于这些长期视银行贷款为财政资金的投资主体来说，几乎起不到任何作用。

　　即使是在企业投资领域，观测央行上两次加息后的情况可以发现，小幅加息似乎没有什么无实质性影响。瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬认为：“我们的模型显示，（中国的）贷款利率和存款利率需要分别上调300和200个基点，才能达到中性水平，使利率成为一种有效的政策工具。”

　　纠正这一偏差绝非朝夕之功。造成中国低利率环境的原因是多方面的，对于它的校正需要放置到长期过程中来完成。而在此之前，由于存款实际利率接近于零，私营企业势必倾向于将其利润再次投入扩大生产。这实际反映出宏观调控作为一种中期行为，除了要对大量短期利益作出平衡，另还有着太多长期性、体制性、系统性的羁绊难以摆脱。


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